国际场外市场中央对手方风控制度介绍

一、场外市场中央对手清算会员制度

(一)国际清算机构清算会员制度介绍

下面以伦敦清算所、芝加哥商品交易所清算公司、欧洲期货交易所清算公司为例介绍国际清算机构的清算会员制度。

1. 伦敦清算所

1 )伦敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

伦敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 对不同交易场所设立了不同类别的清算会员以及相应的最低资本金要求。各类别清算会员具体的最低净资本要求如下:

1 伦敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd )各类别清算会员净资本要求

交易场所

清算会员类别

最低净资本要求

NYSE Liffe (伦敦国际金融期权期货交易所)

普通清算会员

100 万先令

Turquoise 衍生品交易平台

普通清算会员

伦敦清算所 Enclear 场外市场

伦敦清算所 Enclear 清算会员作

为场外参与者可清算场外自营

业务,包括场外排放权类、运费

类和 / 或贵金属类产品

Nodal 交易所

清算会员

NYSE Liffe (伦敦国际金融期权期货交易所)

综合清算会员

200 万先令

Turquoise 衍生品交易平台

综合清算会员

Nodal 交易所

综合清算会员

LME (伦敦金属交易所)

联合交易清算会员

250 万先令

联合经纪人清算会员

500 万先令

场内清算会员

场外自营回购交易

RepoClear 普通清算会员

1 亿欧元

场外自营或其他经纪人的回购交易

RepoClear 综合清算会员

4 亿欧元

SwapClear 清算业务

SwapClear 清算会员

5000 万美元

清算 EquityClear 的自营业务

EquityClear 普通清算会员

500 万先令

自营业务以及非清算会员的 EquityClear 业务

EquityClear 综合清算会员

1000 万先令

对于跨市场清算会员,其最低净资本要求等于表中单个市场的最低净资本要求的累加值。单个市场的清算会员的净资本要求不得小于该市场的最低净资本要求。

LCH.Clearnet Ltd 网站上公布了 159 家清算会员,其中跨市场的清算会员共 77 家,占比约 48%

2 )伦敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA

伦敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA )也对不同交易场所设置不同类别的清算会员,与 LCH.Clearnet Ltd 类似。 LCH.Clearnet SA 共有 104 家综合清算会员,其中跨市场的清算会员共 88 家,占比约 85% ;可参与代理清算业务的综合清算会员共 51 家,占比 49% 。各类别清算会员具体的最低净资本要求如下:

2 伦敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA )各类别清算会员净资本要求

交易场所

清算会员类别

普通清算会员

综合清算会员

场内市场

1 千万欧元或 5 百万欧元加银行担保

2500 万欧元,且根据代理的非清算会员的数量不同具体要求不同:

代理 9 个交易会员 / 市场成员,净资本要求为 2500 万欧元;

代理 20 个交易会员 / 市场成员,净资本要求为 3750 万欧元

固定收益(批发债券市场)

1 亿欧元,且清算会员达到 BBB 评级

4 亿欧元,且清算会员达到 BBB 评级

信用违约掉期

30 亿欧元,且清算会员达到 A 评级

2. 芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing

芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing )清算会员可参与交易所内全部产品交易的清算,具体净资本要求如下:

3 芝加哥商品交易所清算公司( CME Clearing )清算会员净资本要求

会员类型

跨产品清算会员

金融工具清算会员

净资本不低于:( 1 500 万美元;( 2 )美国商品期货交易委员会( CFTC )的最低监管资本金要求;( 3 )美国证券交易委员会( SEC )的最低监管资本金要求。

净资本不低于 50 万美元,且初始最低担保基金 5 万美元。

可见, CME Clearing 清算会员的最低净资本要求为 500 万美元。另外, CME Clearing 还有一类清算会员――金融工具清算会员( FICM ),主要清算 CME CBOT 的某类利率产品。 FICM 须由 CME CBOT 可参与某类利率产品清算业务的清算会员提供担保,且其调整后净资本不低于 50 万美元。

3. 欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing )的清算会员分为综合清算会员和普通清算会员。金融机构可以申请成为综合清算会员( GCM, General Clearing Member )或普通清算会员( DCM, Direct Clearing Member )。 GCM 可以为其自身交易、其客户交易以及非清算会员( NCM, Non-Clearing Member )交易进行清算。 DCM 可以为自身交易、其客户的交易以及其拥有 100% 股份的 NCM 交易进行清算。

清算会员必须是位于欧盟或者瑞士境内的金融机构,且拥有担保品管理业务、信用管理、接受客户证券和现金作为保证金的业务资格。具体来说,清算会员应达到最低净资本(见表 4 )要求,并在实时全额结算系统中开立账户用于证券的结算和质押,证券保证金银行为明讯银行或者欧清银行,同时在明讯银行法兰克福或 SegaInterSettle 开立抵押证券账户。

4 欧洲期交所清算公司( Eurex Clearing )各类别清算会员净资本要求

不同会员类型

净资本额要求

综合清算会员( GCM

普通清算会员( DCM

衍生品清算

12500 万欧元

EUR 1250 万欧元

债券现券清算

5000 万欧元

EUR 500 万欧元

债券回购清算

17500 万欧元

EUR 1750 万欧元

(二)国际清算机构清算会员制度共同点

从以上内容可以看出,清算会员制度包含清算会员体系、准入标准等内容,是中央对手清算机构风险控制的第一道防线。国际主流中央对手清算机构(含面向场内和场外金融市场的清算机构)关于清算会员管理制度的通行做法:

一是清算机构为中央对手方( CCP ),提供中央对手清算服务并承担担保交收责任。中央对手方、担保交收是中央对手清算服务的基本特点。清算机构通过合约替代介入原始交易的双方,成为“买方的卖方”和“卖方的买方”,即“中央对手方”。清算机构完成合约替代后,将采取各种措施确保清算会员履行资金和证券支付义务;

二是实行清算会员分层制度。一般将清算会员分为可从事自营和代理清算业务的综合清算会员、仅可从事自营清算业务的普通清算会员两类。非清算会员只能通过综合清算会员间接参与中央对手清算业务。不同清算机构在各类型清算会员的具体名称上可能略有区别,但在实质上均分为以上两大类;

三是设定以净资本或净资产为重要指标的清算会员资格准入标准。国际主流清算机构均在相关制度中明确了申请普通清算会员或综合清算会员资格的净资本或净资产标准和其他准入门槛要求。其中,不同中央对手清算业务的准入门槛往往各不相同,具体根据中央对手清算业务的风险特征而定;综合清算会员因承担代理清算职责,其要求一般远高于对普通清算会员的要求;

四是明确清算会员的基本权利和义务。通过在制度中明确清算会员的权利和义务,体现中央对手清算机构与清算会员之间的平等业务合作关系。

二、场外市场中央对手清算保证金制度

(一)国际清算机构保证金制度介绍

1. 伦敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd)

伦敦清算所英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 的中央对手清算业务规则主要包括 Rulebook (规则)和 Procedure (细则),其中《规则》明确了所有业务应遵循的原则性规定,《细则》则规定了伦敦清算所与各个交易所以及清算平台之间达成的业务细则。其中关于保证金的主要规定如下:

(1) 保证金的分类

LCH.Clearnet Ltd 的保证金分为初始保证金和变动保证金。初始保证金用于弥补清算会员违规违约情况下,伦敦清算所进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补清算会员持有头寸的盯市亏损。针对不同业务的特定风险,《细则》中增加了有关交割保证金( Delivery Margin )、附加保证金( Additional Margin )等规定。

(2) 保证金计算的具体方法

各中央对手清算业务的具体保证金计算方法,由各产品的业务规则予以明确。交易所交易的衍生品的初始保证金率由清算所和交易所共同确定, OTC 市场的初始保证金率由伦敦清算所确定。

伦敦清算所有权根据市场情况及清算会员资信情况自行调整初始保证金率。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,清算会员需在在收到日间保证金追加通知的 1 小时内交纳;

对于日终保证金,清算会员需在第二个工作日 9:00 前交纳。

(4) 保证金资产的种类

保证金资产包括现金和有价证券,《细则》中规定了各业务所接受的现金货币币种和有价证券种类。伦敦清算所有权决定是否接受《细则》中未规定的保证金资产。

伦敦清算所有权对有价证券收取保管费,费率将由伦敦清算所在《细则》中规定。

利率互换产品、回购产品和外汇产品的变动保证金必须以现金形式交纳。

(5) 对保证金资产的管理

如果清算会员违规违约,则其保证金账户上所有资产(包括可供释放保证金)均作为可处置资产进入违约处理流程。

2. 伦敦清算所法国公司 (LCH.Clearnet SA)

伦敦清算所法国公司 (LCH.Clearnet SA) 主要通过 Rulebook (规则)、 Instruction (指引)和 Notice (通告)明确各中央对手清算业务规则。其中,《规则》明确了所有业务应遵循的原则性规定,《指引》和《通告》则各有侧重地对业务细则进行规定,《指引》规定了通用条款,主要内容包括保证金计算方法、清算所接受的保证金资产种类以及保证金相关要求等;《通告》规定了具体的操作细节,主要内容包括初始保证金参数设置、保证金资产折扣率以及日间保证金相关要求等。

(1) 保证金的分类

LCH.Clearnet SA 的保证金分为初始保证金、变动保证金和附加保证金。初始保证金用于弥补清算会员违规违约情况下,伦敦清算所对其进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补清算会员持有头寸的盯市亏损;附加保证金用于弥补异常情况下清算会员违规违约给清算所造成的潜在额外损失。

(2) 保证金计算的具体方法

《规则》中没有规定保证金计算的具体方法,相关内容在《指引》中予以规定。

根据保证金覆盖的风险类型不同,使用不同方法计算保证金。通常使用 SPAN 方法按照每个清算会员的不同币种分别计算初始保证金。同时,基于各个产品属性的不同, SPAN 方法在实际应用中也有所区别。

(3) 保证金的交纳时间

《规则》中没有规定保证金的交纳时间和追加条件,相关内容在《指引》和《通告》中予以规定。

对于日间保证金,从早上 9:45 至下午 5:45 每隔 1 小时进行一次日间保证金计算,共计 9 次。清算会员需在收到日间保证金追加通知的 1 小时内交纳日间保证金。日间保证金只能以欧元或者中央银行担保形式交纳。

对于日终保证金,在第二个工作日规定时点前交纳现金或中央银行担保,根据保证金资产种类不同交纳时点有所不同。

(4) 保证金资产种类

《规则》中没有规定保证金资产种类,相关内容在《指引》中予以规定。保证金资产种类包括指定币种现金、特定国债和股票。变动保证金只能以现金形式交纳。

(5) 对保证金资产的管理

《规则》中没有规定保证金资产折扣率,相关内容在《通告》中予以规定。

伦敦清算所对欧元现金保证金支付利息,利率在其官方网站公布。此外,伦敦清算所还在其官方网站公布英镑和美元的外币折扣率。

现金保证金可投资于无本金风险的高流动性资产。

3. 芝加哥商业交易所清算公司( CME Clearing

(1) 保证金的分类

CME Clearing 的保证金分为初始保证金( Initial Margin )、变动保证金( Maintenance Margin )和集中度保证金( Concentration Margin ),初始保证金是客户在每一笔交易开始时必须交纳的保证金;维持保证金指维持合同的有效性所必需的最低保证金,覆盖了清算会员所持头寸的潜在损失,一般低于初始保证金。一旦客户在清算所保证金账户的资金低于应缴维持保证金, CME 有权要求客户补足保证金至初始保证金水平;集中度保证金用于覆盖清算会员的风险敞口过大带来的额外市场风险。

(2) 保证金计算的具体方法

CME 利用多种不同的统计参数和非参数分析计算保证金,覆盖市场 95% 99% 的潜在风险。 CME 初始保证金计算使用 SPAN 模型,保证金率根据产品不同有所差异, CME 可对保证金率进行调整,以反映价格波动率及其他因素的变化情况。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,上午指定时间计算一次,中午进行保证金结算。当市场价格出现异常波动时, CME 有权增加日间保证金盯市次数,并要求清算会员交纳附加保证金( Additional Margin ),附加保证金应以现金形式交纳。

对于日终保证金,交易闭市时计算一次,第二个工作日上午指定时间进行保证金结算。

(4) 保证金资产种类

包括现金(美元和特定货币)、美国国债、信用证、标准普尔 500 指数的成分股股票、特定的主权债务、特定的美国政府机构和抵押贷款支持证券、特定的货币市场共同基金、通过特定银行支持的现金管理项目、黄金。

(5) 保证金资产管理

CME 每日对保证金资产进行估值,使用审慎的折扣率,并对保证金资产有集中度限制和多元化要求。

4. 欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 保证金的分类

Eurex Clearing 的保证金分为两类,一类通过逐日盯市覆盖清算会员已经发生的损失,包括期权费保证金( Premium Margin )、变动保证金( Variation Margin )、实时平仓保证金( Current Liquidation Margin );另一类覆盖在一定置信度下清算会员在平仓周期内的最大潜在损失,包括附加保证金( Additional Margin )、跨期保证金( Future Spread Margin )等。

(2) 保证金计算的具体方法

具体的保证金计算方法未在保证金管理办法总则中规定,由各产品的业务规则进行明确。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,每 10 分钟更新一次保证金要求信息;清算会员需在收到日间保证金追加通知的 1 小时内交纳日间保证金。

对于日终保证金,清算会员需在第二日早晨 8:00 前支付所有日终保证金要求和其他结算资金。

(4) 保证金资产种类

保证金资产种类包括指定币种现金和指定种类的债券等有价证劵,并定期在官方网站上公布。其中股票占保证金比例不超过 30% 。充抵保证金的债券总量不超过该债券发行量的 25% ,以保证该债券的流动性。

(5) 保证金资产管理

Eurex Clearing 确定并定期调整保证金资产折扣率。债券类保证金资产主要考虑利率风险、市场价格风险、信用风险和流动性风险等风险因素,股票类保证金资产主要考虑流动性风险、市场价格风险和波动率等风险因素。

(二)国际清算机构保证金制度共同点

1. 保证金类别

四家国际主流清算机构的保证金分类虽然名字有所差异,但本质上都包括基础性的两类,一类用于弥补清算会员违规违约情况下,清算所对其头寸平仓产生的一定置信度下的潜在损失;另一类用于覆盖清算会员持有头寸的盯市亏损。根据各产品自身的风险特征或者在异常市场条件下,清算所还可另行收取保证金,用于覆盖产品特有风险或者异常市场条件下的额外风险。

2. 保证金计算方法

各清算机构的保证金计算方法均以精确风险计量为基础,注重分析产品特有的风险特征和市场特征,根据具体产品制定相应的计算方法。但在其保证金管理办法中均未详细介绍算法,具体算法在各中央对手清算业务细则中予以规定。

3. 保证金交纳时间

虽然各清算机构对保证金交纳时点规定不完全相同,但基本遵循日终保证金日终计算、隔日交纳;日间保证金实时计算、实时交纳的原则。

4. 可接受的保证金资产包括现金和有价证券

各清算机构可接受的保证金资产不尽相同,但都可分为两类,包括现金保证金和有价证券。

5. 保证金资产管理原则一致

各清算机构都根据不同保证金资产性质制定不同的折扣率,并每日进行估值。

三、场外市场中央对手清算基金及损失分摊制度

损失分摊机制是指在清算会员违约处理时,在将违约清算会员的风险准备资源(保证金、清算基金)以及未违约清算会员事先交纳的风险准备资源(清算基金)使用完后仍无法完全覆盖违约损失时,中央对手清算机构向未违约清算会员收取额外资金覆盖剩余损失的制度。由于损失分摊与清算基金的使用紧密联系,国际主要清算机构一般将损失分摊机制与清算基金管理制度融为一体。

(一)国际清算机构清算基金及损失分摊制度介绍

1. 国际清算机构清算基金设立与交纳

1 )伦敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

(i)清算基金分类

LCH.Clearnet Ltd 的清算基金分为综合、外汇和掉期清算基金三部分。综合清算基金由股票、回购、交易所的清算基金共同组成;外汇和掉期有各自独立的清算基金。

(ii)清算会员清算基金交纳份额的确定

伦敦清算所英国公司每季度确定各清算会员的清算基金交纳额度。每一类清算基金以交易量、保证金等因素作为依据,有独立的计算方法。

(2)伦敦清算所法国公司(LCH.Clearnet SA)

(i)清算基金分类

LCH.Clearnet SA 的清算基金分为两类:一是现金和衍生品清算基金,针对清算会员在无监管市场上交易的清算;二是固定收益清算基金,针对在交易撮合平台和受监管的电子交易平台( MTS Italy Regulated Market )上交易的清算。这两类清算基金的交纳方法和目的相同,但各自独立。

(ii)清算会员清算基金交纳份额的确定

清算会员交纳的相关业务清算基金的金额与未平仓头寸的风险相关联。 LCH.Clearnet SA 按照每月一次的频率确定每个清算基金的规模和单个清算会员的应交清算基金金额。

(iii)清算基金的补充

若因违约清算基金被提取,根据清算基金规则需要补交清算基金。对于每次由清算会员违约导致提取清算基金,必须立刻在新的敞口风险基础上重新计算清算基金并要求所有清算会员将清算基金补足到重新计算的资金规模。在任何 90 天(含)的时间段内, LCH.Clearing SA 规定补交的清算基金总额不能超过期初清算基金额度。

(3)芝加哥商业交易所清算公司(CME Clearing)

(i)清算基金分类

CME Clearing 的清算基金分为三类,基础清算基金、 IRS 清算基金和 CDS 清算基金。

(ii)清算基金的补充

在清算基金使用完后,对于基础类的产品,清算会员的损失分摊金额不能超过所有清算会员在单个违约业务上总清算基金 2.75 倍。如果 5 天内发生多起违约事件,损失分摊金额的限制为总清算基金的 5.5 倍。

(4)欧洲期货交易所清算公司(Eurex Clearing)

(i)清算会员清算基金交纳份额的确定

Eurex Clearing 清算基金交纳额度基于该清算会员所有纳入中央对手清算的交易计算。每季度末, Eurex Clearing 会根据相关计算方法调整每个清算会员应交纳的清算基金。

(ii)清算基金的补充

出现违约后, Eurex Clearing 的资金使用顺序是违约会员的清算基金、 Eurex Clearing 的风险准备金、其他会员按比例交纳的清算基金。动用非违约会员的清算基金后, Eurex Clearing 要求非违约会员在 10 个工作日内把清算基金补足到原始金额。

2. 清算基金的使用及损失分摊机制

1 )伦敦清算所英国公司( LCH.Clearnet Ltd

伦敦清算所英国公司的风险资源使用顺序为:

违约会员的保证金和应收资产;

违约会员交纳的清算基金;

伦敦清算所风险准备金的一部分(最高不超过 2000 万英镑);

非违约会员交纳的清算基金;

非违约会员分摊损失(如 SwapClear 会员各自分摊金额为 5000 万英镑);

伦敦清算所风险准备金的剩余部分和自有资本。

2 )伦敦清算所法国公司( LCH.Clearnet SA

LCH.Clearnet SA 的风险资源使用顺序为:

违约会员的保证金和应收资产;

违约会员交纳的清算基金;

其他会员交纳的清算基金;

所有会员分摊损失;

伦敦清算所法国公司的自有资本。

3 )欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

Eurex Clearing 的风险资源使用顺序为:

违约会员交纳的保证金与担保品;

违约会员交纳的清算基金;

Eurex Clearing 的风险准备金;

其他会员交纳的清算基金;

Eurex Clearing 的自有资本。

(二)国际清算机构清算基金及损失分摊制度共同点

1. 国际清算机构清算基金的特点

以上四家国际清算机构都按照产品分类来确定不同业务清算基金的规模,按不同业务分别使用,每个会员设立最低交纳额,并且根据一定规则定期更新清算基金的规模。通过完整的风险资源使用流程来应对违约事件,并有清算基金补充机制。

2. 国际清算机构损失分摊机制的特点

通过研究主要清算机构的清算基金中损失分摊机制,这些清算机构的损失分摊有以下共性:

(1) 清算机构在使用其风险准备金之后启用未违约会员的清算基金。

(2) 清算机构损失分摊一般都设有上限,一般为清算基金应交份额的倍数。

(3) 清算机构损失分摊措施具有强制性,清算会员必须接受清算机构的损失分摊。

四、场外市场中央对手清算违约处置制度

国际主流清算机构的中央对手清算业务违约处置制度,主要包含三个方面:一是违约的定义,二是发生违约后平仓、拍卖等违约处置方法,三是关于违约处置委员会的规定。

下面以伦敦清算所、新加坡交易所亚洲清算行、欧洲期货交易所清算公司、中国金融期货交易所为例介绍违约处置制度。

(一)违约的定义

1. 伦敦清算所( LCH

LCH 的违约处置办法规定,可能导致清算会员违约的情况包括:

(1) 清算会员没有充分遵循或者违反了相关业务的规定、流程以及合约条款等;

(2) 清算会员违反交易所、指定投资交易所、清算所的会员条款,被宣布违约或被暂停、吊销会员资格;

(3) 清算会员违反监管机构的会员条款或者被拒绝申请、暂停或吊销会员资格,违反监管机构规定,或者监管机构的授权被暂停或者被收回;

(4) 监管机构根据法律法规采取或警告要采取监管措施;

(5) 清算会员对清算所的支付项违约;

(6) 清算会员未按规定投标、接受投标、未根据投标开立合约;

(7) 清算会员未能支付任何应付款、违反合约条款、暂停支付、有违约的潜在威胁;

(8) 清算会员提交破产申请;

(9) 清算会员的负责人、管理者等人员被约谈;

(10) 清算会员申请终止会员资格;

(11) 发出终止清算会员资格的命令、通过终止清算会员资格的正式决定;

(12) 清算会员解散;

(13) 任何其他针对清算会员的决定,或根据其他流程要求。

2. 新加坡交易所亚洲清算行( SGX Asia Clear

亚洲清算行对违约事件的定义为:

(1) 清算会员未能执行或违反中央存管机构的清算规则条款、合约的清算指令等;

(2) 清算会员终止持有证券法规定的有效资本市场许可证,或新加坡银行业资格被终止;

(3) 清算会员未能根据清算规则或者清算指令将应付款支付给新加坡中央托管私人有限公司( The Central Depository (Pte) Limited ,简称 CDP );

(4) 清算会员未能支付到期款、应付款,任何贷款的重大违约,其它有关清算会员债务条款的重大违约,或者发生可能导致暂停,终止,拖延,重新安排支付的情况;

(5) 清算会员无偿债能力,无法偿还到期债务,被司法管制、提出清盘申请、收到清盘方案的决议通知,任何有关债权人利益的安排、转让,或者中央存管机构认为上述事件有可能发生的情况;

(6) 就会员而言,发生任命相关清盘人(包括临时清盘人)、接收人、司法管理人、受托人或其它相似的人员的情况,需要取得债权人同意的情况,涉及重新安排债务计划的情况,以及中央存管机构认为上述事件很有可能发生的情况;

(7) 针对清算会员任何财产或资产的扣押、执行、强制执行;

(8) 清算会员未能遵守、执行清算规则、清算指令、 SGX-ST 规则、 SGX-ST 指令、任何其参与的交易所或清算所的规则;

针对清算会员的财务或经营状况, CDP 认为有必要或有利于保护自己利益和其他清算会员利益的情况。

3. 欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

欧洲期货交易所清算公司对违约事件的定义为:

(1) 未如期履行支付义务;未交保证金;

清算会员未能按清算规则支付应付款给清算所,或未能根据保证金或者变动保证金的要求交付保证金资产,或未能按照与清算所签订的标准合约在到期时执行任何交付要求。

(2) 清算会员未能遵守清算合约的义务,或违反清算合约中的条款。

(3) 清算会员不再满足授予清算许可的条件。

(4) 根据 Eurex Clearing 要求,在任何时候,清算会员未能证明其在到期时或清算所规定的截至时间并非无偿债能力。

(5) 否定或对清算条件的修改有异意

(i) 清算会员否定清算条款或清算条件及

(ii)清算会员否定清算协议和清算条件的修订

并且 Eurex Clearing 不能合理预期持续其与该清算会员关系。

(6) 破产相关事件

(i) 以下与拥有注册席位和核心利益的清算会员或者总部在德国的信贷机构的清算会员有关的:

(a)任何导致启动破产程序的事件发生

(b)就其资产的破产程序的申请

(c)根据德国破产法21章的规定的行为发生

(ii)如果清算会员不适用以上的条款,发生以下情况:

(a)暂停支付、暂停任何债务、清盘、解散、终止存在,清算,重组(自愿安排,协议安排或其他方式),破产,司法管理等;

(b)和解协议,延期付款,债务重组,转让,拆分,或类似的清算会员与任何债权人的其他安排;

(c)对清算会员委任清盘人,受托人,接管人,行政接管人等其他类似的人员;

(d)任何类似的程序;

(7) 清算会员不符合监管要求;

(8) 任何给清算会员的监管命令;

(9) 根据重组信贷机构法对清算会员启动或执行重组、重建流程;

(10) 任何会对清算所或清算会员利益、服务有重大不利影响的法律、官方解释等变更;

(11) 由于重大事项发生,导致双方利益不能合理预期, Eurex Clearing 终止与清算会员之间的清算交易。

4. 中国金融期货交易所

中国金融期货交易所(简称中金所)的违约违规处理办法包括了违反会员管理、交易管理、结算管理等规定的违规违约情况。定义了以下几类违规违约情况:

(1) 违反会员管理规定

(2) 违反交易管理规定

(3) 具有欺诈客户行为

(4) 影响期货交易价格行为

(5) 违反结算管理规定

(6) 违反风险控制管理规定

比较而言,国内机构和国际清算机构对违约定义的不同主要包括两个方面:一是对象不同,中金所的违规违约处置办法的对象包括会员、客户、保证金存管银行,而国际清算机构违约处置办法的对象为清算会员。二是侧重点不同,中金所的违规违约定义主要针对违反会员管理、交易管理等办法的违规情况,而国际的清算机构的违约处置办法侧重于定义可能造成清算会员违约情况,违反相关办法是可能导致违约的一种情况。

(二)违约处置采取的措施

1. 伦敦清算所( LCH

(1) 以违约者名义注册一个原始合约,或以违约者名义拒绝注册一个原始合约;

(2) 以清算所确定的价格来处理违约者的未平仓合约,清算所来选择执行合约或转移、终止、现金交割未平仓合约;

(3) 除了 SwapClear 合约或 FCM SwapClear 合约或 ForexClear 合约,根据规则确定的价格或一定溢价以强制执行的方式来召回( invoice back )违约者的合约;

(4) 根据违约者与清算所之前的约定不需要得到违约者的同意,出售违约者存放的证券;

(5) 以违约者的名义执行违约者的期权,期权执行可以不在交易所规定的执行日执行;

(6) 转移违约者的未平仓合约至另一个清算会员,或终止此未平仓合约并建立与另一个清算会员相同合约;

(7) 采用贷记或借记账户,进入新合约、转移现有合约、终止合约、重订合约等操作来最大程度的保护清算会员客户的头寸;

(8) 以违约者的名义竞拍或者接受竞拍;

(9) 以违约者名义达成一份或更多合约(包括为了对冲违约者未平仓头寸的原始合约);

(10) 指定一种货币作为违约者的账户货币,货币转换的费用由违约者承担,违约产生任何费用由违约者账户支付;

2. 欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 违约处置对冲交易

在违约发生后, Eurex Clearing 进行对冲违约交易。违约处置对冲交易可以采取任何交易的形式。对冲过程中产生的成本和费用都作为违约处置的对冲成本( DM Hedging Transaction Costs )。

(2) 独立交易、进行违约处置拍卖

(i) 在违约发生后, Eurex Clearing 可以进行独立的交易以建立新交易,该新交易与违约交易和(或)违约处置对冲交易相对应。

在咨询违约处置委员会并建立与受影响清算会员的违约交易相当的违约处置对冲交易后, Eurex Clearing 认为适当的,可以对 1 个或多个清算组( Liquidation Group )开展 1 次或多次拍卖。

(ii)清算会员有相关拍卖单元、拍卖交易许可、有必要的账户结构来完成拍卖交易且无违约事项,根据违约拍卖规则都有义务参与违约处置拍卖。

非清算会员、注册客户和其他清算会员客户可以根据违约处置拍卖的规则通过其清算会员进行拍卖。

(iii)每个强制参与清算会员有义务投标违约处置拍卖的最小拍卖数量。每个强制参与清算会员没有按违约处置规定有效竞拍的,原则上将优先分摊剩余损失。

3. 中国金融期货交易所

中国金融期货交易所(简称中金所)的违约处置措施中针对不同情况,对清算会员、客户、个人规定了处罚条款,包括谈话提醒、书面警示、通报批评、公开谴责、限制开仓、强行平仓、暂停或者限制业务、调整或者取消会员资格等措施,此外,还以惩罚性违约金作为一种违规违约处置手段。

4 .国际清算机构对于违约处置的共同点

(1) 对冲:清算机构将违约会员的资产组合进行风险对冲,控制因市场波动导致违约会员资产的进一步损失和风险;

(2) 拍卖:拍卖风险对冲后的资产组合,通过拍卖快速处置违约资产;

(3) 损失分摊:分摊拍卖违约资产后的剩余损失,一般优先分配给没有参与拍卖的清算会员;

(4) 重新建立头寸:拍卖后重新建立新头寸。

5 .国内机构与国际清算机构违约处置的比较

国际机构的违约处置着重于对违约清算会员违约涉及合约的处置,通过合约对冲、拍卖、损失分摊等一系列措施化解违约清算会员未平仓头寸可能产生的风险。国内机构的违约处置着重于对会员发生违规违约情况时,对会员采取谈话提醒、书面警示、通报批评、公开谴责、限制开仓、强行平仓、暂停或者限制业务、调整或者取消会员资格等处罚措施。

(三)违约处置委员会或小组

1. 伦敦清算所( LCH

伦敦清算所根据违约事件处置情况组建违约处置小组,小组包括市场机构代表,与伦敦清算所共同处理违约事件,为风险对冲、合约拍卖、违约处置等违约处置流程提供咨询。

2. 欧洲期货交易所清算公司( Eurex Clearing

(1) 违约处置委员会是根据清算规则针对违约事件建立的,每个违约处置委员会包含 Eurex Clearing 的内部咨询委员会成员。

(2) Eurex Clearing 可以在违约事件发生时召集违约处置委员会会议以处置违约事件,寻求关于违约处置事务的建议。 Eurex Clearing 可以根据以下事项召开违约处置委员会会议:

(i) 建立违约处置对冲交易以及相应的对冲交易条款、策略、并辅助执行违约处置对冲交易。

(ii)确定举行违约处置拍卖会的时间、流程、条款和条件。

(iii)建立独立交易。

(iv)进一步处理违约事件的剩余损失和风险。

若涉及衍生品交易, Eurex Clearing 可以召集对应 OTC 衍生品的清算组( Liquidation Group )召开会议。

(3) 违约处置小组将就相关违约处置问题给 Eurex Clearing 提供相应建议, Eurex Clearing 最终决定是否采纳违约处置委员会的建议。

(4) 根据违约处置委员会规则对违约处置委员会进行监管。

(5) 违约处置委员会成员虽然是清算会员的职员,但在违约处置委员会会议期间按 Eurex Clearing 的命令执行。

(6) 违约处置委员会成员在协助 Eurex Clearing 执行违约处置对冲交易或其他法律声明时,违约处置委员会成员仅作为传达者,并无 Eurex Clearing 代理的权利。

(7) 每个清算会员应签署参与违约处置委员会的协议。

3. 违约处置小组的共同点

以上两家国际主流清算机构在违约处置流程中均设立了违约处置小组以协助处理违约事件,违约处置小组的人员组成、工作职责基本相同。

在违约处置小组设立上,军根据各产品分别设置对应的违约处置小组。在人员组成上,违约处置小组成员均包含了其内部咨询委员与市场机构成员代表,并且要求小组成员具备丰富的经验和能力以完成违约事件的处置。

在工作职责上,违约处置小组负责违约处置流程中各环节的咨询、执行工作,但违约处置小组并无决策权。

通过比较以上两家国际主流清算机构的共同点可以发现,违约处置小组是违约处置工作中的重要参与者,其特点是成员能力要求高,成员组成中需要有市场成员的参与,并且该小组仅有咨询和执行的责任而无决策权。

参考文献:

1. LCH.Clearnet Ltd Rulebook General Regulations/Default Rules/Default Fund Rules. www.lch.com/rules_and_regulations/ltd/default.asp

2. LCH. Clearnet Ltd: Procedures.

3. LCH. Clearnet Ltd: FCM Rulebook.

4. LCH.Clearnet SA: The Rule Book.

5. LCH.Clearnet SA: The Instructions.

6. LCH.Clearnet SA: The Notices.

www.lch.com/rules_and_regulations/sa/cash_derivatives_fixed_income.asp

7. Eurex Clearing Rules and Regulations

www.eurexclearing.com/clearing-en/resources/rules-and-regulations

8. Eurex Clearing AG: Clearing Conditions for Eurex Clearing AG.

9. Eurex Clearing AG: Safeguards of the clearing house.

10.CME Rulebooks wwwNaNegroup.com/market-regulation/rulebook

11.CME Clearing financial Safeguards.

12.SGX Asia Clear: Rulebook.

13. 《中国金融期货交易所违规违约处理办法》, www.cffex.com.cn

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